农民山泉创办人钟睒睒

农民山泉上市至今升75%，市场以为股价过高。（东方IC图片）

康师傅上半年业绩理想，估值吸引，市场以为值博率高。（东方IC图片）

康师傅由魏氏四兄弟谋划，右二为创办人魏应州。（东方IC图片）

港股史上新股「冻资王」农民山泉（9633），一手中签仅12%，上市首日（9月8日）大发神威，当日高收五成四，更极速打入恒生综合指数，变相北水可以生意，但估值高意味风险回报低，反而康师傅（0322）更具吸纳价值。（文：白芯蕊）

中国去年饮料市场规模达9,914亿元人民币，可口可乐、娃哈哈、康师傅、农民山泉市场份额划分为7.7%、7%、6.7%、6.3%，当中以包装水产业规模最大，达1,693.9亿元人民币，按年增进9.5%，单是去年销量达485.9亿升，按年增6.6%。

包装水龙头农民山泉，由钟睒睒于1996年在浙江建立，前身为新安江养生堂饮用水，2001年6月改名为农民山泉。农民山泉上市后，更带挈钟睒睒登上中国首富。

现时农民山泉产物主要分为包装饮用水、功效饮料、茶饮料、果汁饮料等产物。当中包装饮用水收入最大，占团体今年上半年总收入约六成二。据调查机构尼尔森指，农民山泉包装饮用水去年市占率达34%，领先第二位华润怡宝（市占率28%）。

包装水不停加价

虽然包装水经由2005至2008年相互劈价的年月，但到2011至2012年及2018年最先加价，中国主流品牌农民山泉、怡宝、娃哈哈、康师傅等，售价已从每升1元人民币，提升一倍至两元人民币，百岁山升幅更夸张，售价更高达3元人民币。

为保持竞争优势，农民山泉接纳多品牌计谋，按各品牌生长，订立差异化品牌计划、形象设计以及宣传计谋。由于内地人均收入上升，消费者更关注康健及生涯品味，农民山泉捉紧潮水脉搏，生长自然康健产物，透过广告投放、樽身流动等方式，通报品牌观点。

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茅台估值平过农民山泉

农民山泉挂牌首日受市场触目，麦格理立刻给予「跑赢大市」评级，但挂牌首日收33.1港元，已跨越该行订下的27元目的价。保荐人中金最近则发功，以为农民山泉品牌定位佳，更主打康健及消费升级观点，加上软性饮品市场增进劲，首予「跑赢行业」评级，目的看41.5港元。

农民山泉上市前被称为「水中茅台」，上半年纯利却少赚0.5%至28.6亿元人民币，对比茅台（600519）上半年纯升13.3%至226亿元人民币，市场估量农民山泉今年纯利按年只升约5%，也比茅台按年升14.8%为慢，但农民山泉预期市盈率及EV/EBITDA却高达70.7和42.5倍，远比茅台的46.1和31.9倍高，现价再追农民山泉，显然是估值偏贵。

康师傅上半年业绩省镜

反观农民山泉对手康师傅，虽然樽装水营业未见突出，上半年销售更跌8.7%至15.4亿元人民币，但沾恩疫情对即食面需求大增，单是该营业净利润已大升93.7%至16.9亿元人民币，带挈团体整体上半年纯利按年升58.4%至23.8亿元人民币。

市场估量康师傅今年纯利有望到达37.8亿元人民币，即按年升37%，现在预期市盈率及EV/EBITDA仅18.1及6.9倍，比农民山泉抵买，在中国主打内需观点下，康师傅比农民山泉更值博。

中国即食面市场重大。（合味道Facebook图片）

即食面市场全球最大 中国人年食400亿份

即食面为现今世上食用量最大兼销售量最多的利便主食，据天下即食面协会数据显示，2018年全天下即食面需求量为1036亿份，相当于每人消费13.6份。当中中国市场需求最大，达402.5亿份，占全球38.84%，但人均消费只得29份，相对日本及韩国划分46和75份仍低。

内地即食面均价只是2.3元人民币，比区内如日本（6.6元人民币）、台湾（5.2元人民币）及韩国（2.8元人民币），仍处偏低水平，主要由于上述区域主打高端即食面为主。所谓高端即食面，是指每份6元人民币以上的产物，6元人币以下则界定为通俗的即食面。

大摩睇日清见9.8港元

随着内地居民收入提升，消费升级及追求高质产物兴起，亦带旺高端即食面增进。市场估量，高端即食面2016至2021年复合增进达11.7%，远高过行业平均的2.9%。

高端市场主要由康师傅、统一（0220）及日清（1475）占领，2018年在内地市占率为38%、34.5%和14.5%。沾恩内地疫情，日清食物上半年纯升34.3%，达至1.78亿港元，毛利率增1.7个百分点至33.9%。

大摩信赖，日清营业走高端化，加上产物组合多元化，同时内地营业扩张措施迅速下，估量下半年纯利可升三成半，重申「增持」评级，目的价9.8港元。

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